Усиление глобализационных процессов в современной экономике приводит к увеличению конкуренции на мировых рынках. В такой ситуации, ключевой стратегической задачей экономического развития государства и предприятия является активизация инвестиционной деятельности путем привлечения в процессы производства инновационных проектов, увеличивающих конкурентное преимущество.

Инновационный проект – это система взаимоувязанных целей и программ их достижения, представляющих собой комплекс мероприятий, обеспечивающих эффективное решение конкретной научно-технической задачи и приводящих к инвестиционной привлекательности.

Инвестиционная привлекательность - это совокупность благоприятных инвестиционных и инновационных условий и преимуществ, которые приносят инвестору дополнительную прибыль и уменьшают риск вложений.

Критерий эффективности любого проекта - это отношение результата к ресурсам, обеспечивающих их. Быть более эффективным – это значит получить больший результат, при использовании тех же ресурсов, или получить тот же результат при использовании меньших ресурсов.

Исследования показали, что на практике встречаются две группы показателей оценки эффективности инновационных проектов:

1) показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования (внутренняя норма доходности, чистый дисконтированный доход, индекс доходности дисконтированных инвестиций и др.);

2) показатели, не предполагающие использование концепции дисконтирования (рентабельность инвестиций, срок окупаемости, индекс доходности). Показатели каждой из групп представлены на рисунке 1.

Рис.1. Группировка основных показателей эффективности проекта.

Вышеперечисленные показатели по типу оценок классифицируются: абсолютная доходность проекта, абсолютно-сравнительная доходность и сравнительная. Каждый из вышеуказанных методов оценки эффективности проектов основан на приведении затрат, осуществляемых в различное время, к сопоставимым величинам и предполагает использование системы показателей, надежность которых подтверждает международный финансово-экономический опыт.

Показатели оценки эффективности инновационных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эффективность с различных точек зрения. Поэтому их следует рассматривать в комплексе.

В условиях рыночных отношений и нарастания тенденций неопределенности, использовать данные показатели при принятии решения по инновационному проекту практически не возможно по ряду причин: нет исходной информации, не всегда имеется возможность сравнить с другими показателями; не учитывается изменение стоимости денег во времени; не учитываются альтернативные вложения и др. Каждый инвестор самостоятельно определяет эту систему исходя из особенностей инновационного проекта, профессионализма специалистов и менеджеров, и других факторов.

Устранение этих причин на практике ограничивается возможностью при расчетах использовать дисконтированные величины оттока и притока денежных средств. Остальные перечисленные выше проблемы остаются без решения. Поэтому использование данных критериев и соответствующая им методика оценки инвестиционной привлекательности, именно инновационных проектов, считаем недостаточными.

Выбор оптимального критерия, обладающего преимуществами перед другими, является достаточно сложным и неэффективным, так как при разных ситуациях предпочтительными могут быть различные критерии. В этой ситуации считаем, целесообразным проводить комплексный анализ факторов и показателей привлекательности инновационного проекта и использовать метод, который сможет учесть незапланированные управленческие решения в период реализации инновационного проекта. Таким методом может стать метод реальных опционов.

Главная идея метода оценки и анализа инвестиций на основе опционного подхода заключается в том, что инвестиции в реальные активы с определенными характеристиками позволяют гибко использовать изменение внешних условий и превратить неопределенность в конкурентное преимущество, что позволит создать дополнительную стоимость.

Под эффективностью проекта, применительно к данной методике, понимают наличие конкурентных преимуществ, которые и генерируют прибыль. Сам эффект проекта может оцениваться с помощью двух кардинально разных подходов:

1. Статичный метод (ортодоксальный) учитывает только один момент времени оценки конкурентных преимуществ, т.е. эффект проекта равен чистому дисконтированному доходу. Возможности появления новых преимуществ или их создания менеджерами проекта не предусматриваются.

2. Динамичный подход допускает изменение конкурентных преимуществ и возможность влиять на ход событий менеджерами. Эффект по проекту в динамичном подходе отражает возможность (обязанность) работы менеджера по наилучшему сценарию развития и имеет следующий вид:

,

где: - чистый дисконтированный поток по статичному подходу;

Оценка опциона, как оценка конкурентных преимуществ не отраженных в стандартной конструкции расчета NPV;

Э – эффект проекта.

Практически для всех инвестиционных решений, принимаемых в связи с новыми технологиями, важна будущая управленческая гибкость. Теоретические исследования в области оценки инвестиционной привлекательности инновационных проектов позволили представить сравнительную характеристику (таблица 1) методов дисконтирования и реальных опционов, которые отражают, как мы считаем всю специфику обоих методов.

Таблица 1

Сравнительная характеристика метода дисконтирования и метода реальных опционов

Метод дисконтирования	Метод реальных опционов
Рассматривает неопределенность как риск, который снижает ценность инвестиции	Рассматривает неопределенность как благоприятную возможность, которая увеличивает ценность
Будущей информации придается небольшое значение	Будущая информация ценится очень высоко
Признает только материальные доходы и затраты	Высоко ценится гибкость и другие нематериальные вещи
Предполагает строго определенную последовательность решений	Последовательность решений формируется на основе будущей информации и усмотрения менеджмента

Проведенный анализ, применимо к инновационным проектам в концепции дисконтировании, позволил выявить ряд недостатков, которые не дают точную оценку привлекательности. К ним относятся: недостаток первичной информации, сложность в обосновании ставки дисконтирования, не правильное отражение премии за риск и прочие.

Поэтому, считаем, что применение метода реальных опционов в большей мере отвечает всем предъявленным требованиям к оценке инновационных проектов.

В настоящее время известны и применяются на практике множество моделей по оценке финансовых опционов, которые с некоторой долей условности проецируются на реальные опционы – это модель Блэка-Шольца (Black-Scholes Option Pricing Model, BSOPM); модель биномиального дерева Кокса-Росса-Рубинштейна (Binomial options pricing model, BOPM).

Интегральная оценка инвестиционной привлекательности инновационного проекта, основанная на сравнении методов реальных опционов с классическим методом оценки - методом приведенной стоимости, позволит эффективно моделировать устойчивое развитие и увеличить конкурентное преимущество предприятия.

Литература:

1. Балдин К.В., Передеряев И.И. Инвестиции в инновации: учебное пособие. – М.: Дашков и К., 2012

2. Беляев Ю.М.. Инновационный менеджмент: Учебник. –М.:Дашков и К., 2013 – 464 с.

3. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Пер. с англ. – 5-е изд. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – 1340 с.

4.Сироткин С.А. Кельчевская Н.Р. Экономическая оценка инвестиционных проектов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011, – 144 с.

Введение…………………………………………………………………..………2

1. Инновационная деятельность на предприятии.

1.1 Понятие инноваций и их классификация……………………………………3

1.2 Сущность инновационной деятельности предприятия……………………..5

2. Приемы оценки эффективности инновации.

2.1Методы оценки эффективности инновационных проектов.…………….…9

2.2Оценка эффективности инновационного проекта в российских экономических условиях…………….………………………………………….21

Заключение……………………………………………………………………….24

Список литературы………………………………………………………………26

Введение.

В основе принятия решений по инновационной деятельности лежит оценка инновационных качеств предполагаемых объектов внедрения, которая в соответствии с методикой современного инновационного анализа ведется по определенному набору критериальных показателей эффективности. Определение значений показателей эффективности инноваций позволяет оценить рассматриваемый инновационный объект с позиций приемлемости для дальнейшего анализа, произвести сравнительную оценку ряда конкурирующих инновационных объектов и их ранжирование, осуществить выбор совокупности инновационных проектов, обеспечивающих заданное соотношение эффективности и риска, что является актуальным в современных экономических условиях.

Цель реферата – рассмотреть основные приемы оценки эффективности инновации. В соответствии с указанной целью были сформулированы и решены следующие зада:

Рассмотрено понятие «инновация»

Изучена сущность инновационной деятельности предприятия

Проанализированы основные приемы оценки эффективности инновации

Оценка эффективности инноваций является наиболее ответственным этапом принятия инвестиционного решения, от результатов которого в значительной мере зависит степень внедрения инновации. В свою очередь, объективность и достоверность полученных результатов во многом обусловлены используемыми методами анализа. В связи с этим важно рассмотреть существующие методические подходы к оценке эффективности инноваций и определить возможности их применения с целью рационального выбора вариантов инновационной деятельности.

При написании реферата были использованы различные библиографические и периодические издания, материалы сети Интернет.

Часть 1. Инновационная деятельность на предприятии.

1.1 Понятие инноваций и их классификация.

Исследование инновационного развития предприятий требует прежде всего изучения таких основных понятий, как инновация и их классификация, иннова­ционный процесс и его составляющие, инновационная деятельность и её характе­ристика. Анализ сущности и содержания данных экономических категорий, а также выявление особенностей разработки и реализации новых технологий по­зволяет раскрыть современную концепцию осуществления инновационного развития хозяйствующих субъектов.

В буквальном смысле инновация (от англ. innovation) переводится на русский язык как введение нового и означает процесс использования новшества или изобрете­ния. То есть новая идея, или новация, с момента принятия к распространению приобре­тает новое качество - становится инновацией. Процесс такого преобразования назы­вается инновационным процессом. Для того, чтобы новая идея получила воплощение в виде новой технологии или нового продукта, она должна обладать научно-техничес­кой новизной, производственной реализуемостью и экономической эффективностью.

В Современном экономическом словаре: «Инновации - нововведения в обла­сти техники, технологии, организации труда и управления, основанные на исполь­зовании достижений науки и передового опыта, а также использование этих нов­шеств в самых разных областях и сферах деятельности»

Наиболее полным и всеобъемлющим, на наш взгляд, представляется следующее определение: «Инновация - это процесс реализации новой идеи в любой сфере жизнидеятельности человека, способствующей удовлетворению существующей потребнос­ти на рынке и приносящей экономический эффект».

С тем чтобы изучить комплексный характер инноваций, раскрыть разнообраз­ные области и способы их использования, а значит, и различные методы управле­ния, представляется необходимым изучение системы и классификации нововведе­ний. Анализ основных признаков инноваций, а также свойств и характерных особенностей тех или иных нововведений позволит выявить специфические требова­ния, предъявляемые к механизму их разработки и внедрения на предприятиях.

Инновации принято классифицировать по разнообразным признакам. Многие из них являются тождественными и родственными. К наиболее тожественным из представленных следует отнести такие признаки, как степень новизны инновации, её роль и значимость, а также характер и время выхода на рынок. При разработке и внедрении инноваций, а также исследовании этих процессов необходимо нововведения в первую очередь разграничить на: 1) базисные и улучшающие; 2) продуктовые, технологические и нетехнологические; 3) преактивные или реактивные.

К базисным относят инновации, которые реализуют крупные научно-технические разработки и становятся основой формирования технологий нового поколения, не имеющих аналогов в отечественной и мировой практике. Базисные инновации - это принципиально новые для отрасли продукты и технологии. Улучшающие инновации реализуют мелкие и средние изобретения, усовершенствующие технологию изготовления и/или технические характеристики уже известных товаров. В отличие от них псевдоинновации направлены на частичные изменения (чаще декоративного характера - форма, цвет) устаревших поколений техники и технологий, которые по своей сути тормозят технический прогресс.

В зависимости от основного содержания и характера нововведения принято подразделять на:

Продуктовые, которые связаны с изменениями в продукции;

Технологические, распространяемые на методы производства;

Нетехнологические, затрагивающие факторы организационно-управленческого и финансового - экономического характера.

Реактивная инновация - это такое нововведение, которое хозяйствующий объект внедряет вслед за конкурентом как ответную реакцию на уже появившийся на рынке новый продукт.

К стратегическим инновациям относят нововведения, внедрение которых носит упреждающий (преактивный) характер с целью получения преимущества первого хода», которое при правильном использовании может привести к лидерству на рынке и высоким прибылям.

1.2 Сущность инновационной деятельности предприятия.

Для многих российских предприятий, столкнувшихся с острой конкуренцией, проблемой выживания в жестких условиях рынка, именно инновационная деятельность и её результаты являются главным условием успеха и эффективности. Поэтому участники рыночных отношений, прежде всего те из них, которые занимаются производством, для обеспечения своей текущей и перспективной конкурентоспособности обязаны целенаправленно формировать и осуществлять свою инновационную политику.

Инновационная деятельность предприятия - это сложная динамическая система действия и взаимодействия различных методов, факторов и органов управления, занимающихся научными исследованиями, созданием новых видов продукции, совершенствованием оборудования и предметов труда, технологических процессов и форм организации производства на основе новейших достижений науки, техники и передового опыта; планированием, финансированием и координацией научно-технического прогресса; совершенствованием экономических рычагов и стимулов; разработкой системы мер по регулированию комплекса взаимообусловленных мероприятий, направленных на ускорение интенсивного развития научно-технического прогресса и повышение его социально-экономической эффективности.

Следует отметить, что целесообразно разграничить понятия «новшество» и «инновация».

Новшество - оформленный результат фундаментальных, прикладных исследований, разработок или экспериментальных работ в какой-либо сфере деятельности, направленный на повышение её эффективности.

Новшества могут оформляться в виде:

Открытий, изобретений, патентов;

Товарных знаков;

Рационализаторских предложений;

Документации на новый или усовершенствованный продукт, технологию, управленческий или производственный процесс;

Организационной, производственной или других структур;

- «ноу-хау»;

Научных подходов или принципов;

Результатов маркетинговых исследований и т.д.

Для разработки новшества необходимо провести маркетинговые исследования, НИОКР, организационно-техническую подготовку производства, производств и оформить результаты. Инновация - конечный результат внедрения новшеств с целью изменения объекта управления и получения экономического, социально го, экологического, научно-технического или другого вида эффекта.

Новшества могут разрабатываться как для собственных нужд (для внедрения в собственном производстве либо для накопления), так и для продажи. На «входе» предприятия как системы будут новшества их продавцов, которые могут сразу внедряться, переходя в форму инноваций, либо просто накапливаться, дожидаясь своего часа для внедрения. На «выходе» предприятия будут только новшества как товары (рис. 1)

Рис. 1 Схема превращении новшеств в инновации и основную продукцию предприятия:

НП - новшества покупные.

НПН, НПП, НПИ - новшества покупные, соответственно для накопления, на продажу, в инновации.

НСИ, НСП, НСН - новшества собственного производства (разработки), реализуемые соответственно в инновациях, на продажу, для накопления. ИПН, ИСН - инновации соответственно покупных и собственных новшеств. ОП - основная продукция предприятия

Неправомерно в понятие «инновация» включать разработку инновации, её создание, внедрение и диффузию. Эти этапы относятся к инновационной деятельности как процессу, результатом которого могут быть новшества или инновации.

На современном этапе технологической революции предприятия стремятся увеличить удельный вес новшеств, реализуемых в инновациях, что позволяет не повышать уровень монополизма в данной сфере и диктовать покупателям и конкурентам свою политику. Благосостояние общества определяется не массой фа торов производства и не объёмом инвестиций, а эффективностью инновационной деятельности, дающей конечный положительный результат.

Новшества могут разрабатываться по любой проблеме на любой стадии жизненного цикла товара (стратегический маркетинг, НИОКР и т.д.).

Таким образом, инновационная деятельность - это процесс по стратегическому маркетингу, НИОКР, организационно-технологической подготовке производства, производству и оформлению новшеств, их внедрению (или превращении инновации) и распространению в другие сферы (диффузия).

Потребность в осуществлении инновационной деятельности на предприятии: обусловлена:

Усилением интенсивных факторов развития производства, которые способствуют применению научно-технического прогресса во всех сферах экономической деятельности;

Необходимостью существенного сокращения сроков создания, освоения новой техники;

Повышением технического уровня производства.

Переход экономики на инновационный путь развития требует мощной активизации инновационной деятельности. Поэтому оценка инноваций позволяет определить их воздействие на конечные социально-экономические результаты производства.

Основные приемы оценки эффективности инноваций рассмотрены в следующей части реферата.

Часть 2. Приемы оценки эффективности инновации.

2.1 Методы оценки эффективности инновационных проектов.

В существующих методических разработках и рекоменда­циях по оценке инновационных проектов, созданию и изучению инвестиционной привлекательности отдельных предприятий, регионов и отраслей промышленности практически не рассмат­ривается механизм их функционирования. Сегодня актуаль­ными для таких структур являются вопросы стратегического и оперативного менеджмента, маркетинга, финансов, бухгалтер­ского учета и отчетности, внутреннего контроля и аудита.

Следует отметить, что несмотря на детальное рассмотре­ние различных аспектов инновационной деятельности, в спе­циальных фундаментальных исследованиях отечественных и зарубежных авторов, ставших классическими, также как и в работах общего экономического характера, теоретические оценки и анализ инновационных проектов к настоящему вре­мени пока не нашли должного отражения.

Прогнозирование и оценка результатов внедрения инно­ваций представляются наиболее слабым звеном инновацион­ной деятельности на многих предприятиях. Технические ин­новации часто оцениваются на уровне здравого смысла, когда отсутствуют серьезные экономические расчеты эффекта ин­новационной деятельности. Менеджеры, описывая результа­ты технических и технологических инноваций, часто говорят о расширении ассортимента, о повышении качества продукции, но затрудняются объяснить, как это повлияет на доходы пред­приятия и его рентабельность. При оценке результатов конк­ретной инновации респонденты больше склоняются к описа­нию итогов деятельности предприятия.

Инновационный проект характеризуется сроками выпол­нения и уровнем материальных и финансовых затрат. Разница между результатами, полученными от реализации инноваци­онного проекта и затратами на его осуществление представля­ет его экономический эффект или балансовую прибыль. В ус­ловиях негосударственной формы собственности балансовая прибыль не является ни собственностью государства, ни собс­твенностью предпринимателя. Из нее свою долю в виде нало­гов получает государство, а оставшаяся часть принадлежит производителю, т. е. величина чистой прибыли равна разности между балансовой прибылью и налогами.

Показателем эффективности затрат считается рента­бельность, т. е. отношение чистой прибыли к затратам на осу­ществление инновационного проекта. Отношение общей суммы затрат к среднегодовой чистой прибыли, полученной за весь срок использования инновационного проекта характеризует его срок окупаемости. Для потребителя экономически выгодно, чтобы срок был не более четырех-пяти лет.

При моделировании инновационных процессов предпола­гается, что максимум выпуска продукции должен соответство­вать моменту времени, когда предлагаемый продукт захватит 75% потенциального рынка. Это позволяет установить диапа­зон жизненного цикла инновации и момент начала ее внедре­ния. Слишком ранний выход на рынок, который не готов к вос­приятию нового продукта, может обернуться значительными убытками. Промедление в запуске инноваций позволит сделать это конкурентам и монополизировать рынок.

Существует много теоретических работ по обоснованию целесообразности инновационных проектов. Однако, как пока­зывает опыт их внедрения, инновационный проект, признан­ный эффективным по критерию инвестора, может оказаться неэффективным в общем балансе экономических интересов, ресурсных возможностей и территориальных ограничений. Поэтому необходимо разрабатывать методологию согласова­ния отдельных инновационных проектов с региональной соци­ально-экономической сферой. Качество подготовки проектов с учетом критериев и тре­бований международной экспертизы служит гарантией для инвесторов и снижает инвестиционный риск. Инновационные проекты оцениваются с учетом уровня чистого дохода и до­полнительной чистой прибыли, обеспечиваемых инновациями. В долгосрочной перспективе оба эти понятия тождественны, однако на краткосрочном интервале между ними имеется раз­личие. Когда приобретается новое оборудование и инвентарь или разрабатывается новая продукция, расход средств обычно превышает поступления.

Самый простой метод оценки капиталовложений основан на определении времени, необходимого для покрытия началь­ных инвестиций и размеров ежегодного вклада, рассчитывае­мого как разность между годовыми доходами и затратами. При этом период возврата рассчитывается как отноше­ние величины начальных капиталовложений к ежегодному вкладу. Преимуществом метода является простота расчетов и возможность ранжирования проектов в зависимости от сроков окупаемости. Недостатки заключаются в том, что этот метод не учитывает отдачу от вложенного капитала, т. е. его прибыль­ность.

Более точным методом оценки инновационных проектов является метод, основанный на определении среднего уровня отдачи, учитывающий амортизацию и вложенный капитал. При этом прибыльность рассчитывается как отношение ежегодно­го вклада к амортизационным расходам, а средняя величина отдачи от вложенного капитала - как отношение величины начальных капиталовложений к прогнозируемому значению годового дохода. Преимуществом этого метода является воз­можность достаточно точного сравнения альтернативных про­ектов, учет общего дохода и амортизации. Недостатки метода заключаются в игнорировании изменения уровня дохода и ин­вестиций в различные периоды и пренебрежении обстоятель­ством, что денежные доходы, полученные позже, не обладают той же стоимостью, что полученные ранее. Это в условиях ин­фляции очень важно.

Наиболее распространенным методом оценки инноваци­онных проектов является метод дисконтирования средств, базирующийся на допущении, что деньги, получаемые или расходуемые в будущем, будут иметь меньшую ценность, чем в настоящее время. Формула расчета дисконтированной стои­мости будущих поступлений (Р) имеет следующий вид (1):

I-величина отдачи от инвестиции

qn-процентная ставка

n-кол-во лет

1+qn-фактор дисконтированнои стоимости.

Вместе с тем большинство инновационных проектов включают в себя поток средств на различных уровнях орга­низации и подготовки производства в различные периоды, что существенно ограничивает применимость расчетов дис­контированной стоимости, так как они дают отличающиеся друг от друга значения, убывающие в хронологической по­следовательности. Расширением этого метода являются расчеты чистой дис­контированной стоимости. Чистая дисконтированная стоимость представляет собой баланс общих дисконтированных стоимос­тей денежного потока сверх того, что создается при минималь­ном уровне дисконта, представляющем собой уровень отдачи, который должен быть достигнут от инвестиций. Когда прихо­дится выбирать из различных вариантов проектов, предпоч­тение отдается тому, который предлагает наивысший уровень чистой дисконтированной стоимости.В бизнесе все будущие поступления связаны с риском, который возрастает в условиях инфляции. Дисконтированная стоимость в реальном выражении будущих денег также сокра­щается под воздействием инфляции, что может быть представ­лено формулой (2)

(2)

Здесь F - уровень инфляции.

Методические подходы к учету рисков путем непосредс­твенного их количественного отражения в показателях эко­номической оценки также основываются на определении и корректировке ставок дисконта. Инвестор требует большей до­ходности для рискованных проектов. В показателях экономи­ческой эффективности это учитывается увеличением ставки дисконта как премия за риск. Риск этот связан с возможнос­тью частичного или полного невозвращения инвестированных средств. Так же и у производителя, реализующего инноваци­онный проект, в связи с неопределенностью результатов осу­ществления не всегда может быть достигнута прибыль в запла­нированных объемах, что приведет к тому, что у него может не оказаться средств для возврата кредита и выплаты по нему те­кущих процентов.

Инфляция является одним из факторов, оказывающих определяющее воздействие на инвестиционный климат и эко­номическую эффективность инновационной деятельности, по­этому влияние инфляционных процессов обязательно должно учитываться при оценке эффективности инвестиций.

Имеются работы по определению экономической эффек­тивности инвестиционных проектов в условиях неразвитого фондового рынка, основанные на исчислении чистого потока платежей. С финансовой точки зрения именно потоки текущих доходов и расходов, а также чистый поток платежей достаточ­но полно характеризуют инвестиционный проект.

В литературе предложено учет инфляции при определении экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты производить по формуле (3)

(3)

где Р - годовая норма прибыли от реализации проекта;

1 с - собственные финансовые средства субъекта хозяйс­твенной деятельности;

Iз- заемные средства;

у - процент годовых от реинвестирования прибыли в фи­нансовые инструменты;

п - срок осуществления проекта; а - годовая процентная ставка; h - индекс инфляции;

(1 + h ) n - индекс покупательной способности денег.

Варианты расчета взаимодействия инвестора и субъекта, учитывающие параметры проекта и экономические условия его осуществления, еще более сложны и требуют большого ко­личества априорных данных.

В качестве таких информативных параметров использу­ются: объем инвестиций, продолжительность периода эксплу­атации проекта, величина собственных финансовых ресурсов производителя, реализующего проект, требования к продол­жительности его осуществления, средняя стоимость кредит­ных ресурсов, доходность реинвестирования, схемы организа­ции и финансирования.

Следует отметить, что большое количество частных по­казателей экономической эффективности усложняет общую оценку инновационных проектов. Кроме того, сравниваемые варианты могут иметь сопоставимые характеристики в одних показателях и отличающиеся в других. Может быть также достигнуто преимущество в одних показателях и проигрыш в других. Например, один проект по сравнению с другим может иметь более высокий уровень показателя финансового резуль­тата, но более длительный период окупаемости. Для исклю­чения неопределенности таких оценок предлагается вводить интегральный показатель экономической эффективности ин­вестиционных проектов, пригодный в принципе и для расчета результатов инновационной деятельности.

В интегральный показатель экономической эффективнос­ти инновационных проектов входят следующие частные пока­затели:

Чистый приведенный доход, отражающий финансовый результат от реализации проекта;

Индекс доходности проекта, показывающий, какая доля дохода приходится на единицу инвестиций;

Среднегодовая прибыль, рассчитываемая как отношение чистого приведенного дохода ко всей продолжительности экс­плуатации проекта;

Внутренняя норма доходности, определяемая как норма годовой доходности;

Среднегодовая рентабельность проекта, рассчитываемая как отношение среднегодовой прибыли к объему суммарных инвестиций;

Период окупаемости проекта.

Значения частных показателей экономической эффек­тивности сводятся в единую таблицу - матрицу показателей, пользуясь которой анализируется коэффициент окупаемости, показывающий, какая доля инвестиционного капитала окупа­ется за 1 год. Частные показатели экономической эффективнос­ти имеют разные физическую природу и размерность, поэтому для обеспечения возможности их комбинирования необходимо выполнить нормировку для перехода к безразмерному виду по формуле (4)

(4)

где Z" - значение г-го показателя после нормировки;

x i - значение г-го показателя до нормировки;

Ximin - минимальное значение г-го показателя;

Ximax - максимальное значение г-го показателя.

Диапазоном вариаций нормированных показателей будет интервал . Предлагается несколько вариантов интеграль­ных показателей экономической эффективности, расчет кото­рых можно производить с помощью прикладных статистичес­ких программных пакетов.

Наиболее простой из интегральных показателей рассчиты­вается как корень квадратный из суммы квадратов частных по­казателей. Диапазон вариации такого обобщенного интеграль­ного показателя составляет . Чем эффективнее проект, тем ближе значение показателя к числу 2,45 и, соответственно, чем он менее эффективен, тем ближе это значение к нулю.

Несколько большей сложностью в выполнении расчетных операций при определении интегрального показателя эффек­тивности инновационных проектов обладает метод, основанный на применении дискриминантного анализа. При этом интег­ральный показатель представляется в виде линейной комби­нации частных показателей со своими коэффициентами. Вели­чина этих коэффициентов подбирается таким образом, чтобы интегральный показатель максимально отличался для разных проектов, поэтому необходимо максимизировать дисперсион­ные соотношения Фишера.

Еще большую техническую сложность в реализации имеет главный компонент, отличительной положительной особеннос­тью которого является исключение дублирующих показателей и учет взаимных корреляционных связей между анализируемы­ми частными показателями. Устранение мультиколлинеарных связей между показателями и выделение скрытых аргумент-факторов позволяет дать оценку вклада в общий интегральный показатель экономической эффективности всех составляющих его компонент.

Рыночные условия хозяйствования допускают возможность использования различных способов инвестиционной деятель­ности. Условие привлечения и структура задействованного в инвестировании капитала существенно определяют эффектив­ность инновационных проектов и целесообразность их реализа­ции. Для обоснования стоимости инвестированного в инновации капитала в литературе предлагается такой универсальный по­казатель, как модифицированная внутренняя норма прибыль­ности, представляющая собой ставку прибыли, при которой дисконтируемая стоимость инвестиционных затрат по проекту равняется конечной стоимости поступлений от его реализации (5):

(5)

где ДР i - денежные расходы по проекту в момент времени t ;

ДП i - денежные прибыли по проекту в момент времени t ;

МВНП - модифицированная внутренняя норма прибыли;

к - ставка реинвестирования капитала, высвобождающа­яся при реализации проекта;

Т - плановый горизонт расчета.

Этому интегральному показателю не свойственен такой недостаток как мультипликация, и допускается, что денежные поступления, высвобождающиеся при реализации проекта, реинвестируются по ставке, равняющейся стоимости капита­ла. Несколько расплывчато в данной формуле выглядит оценка величины планового горизонта (Т). Это может быть либо срок службы инновации, либо несколько меньшая величина. Естест­венно, что при этом объективность оценки снижается.

В качестве планового горизонта реализации инновацион­ного проекта можно использовать максимальную величину пе­риода окупаемости, так как ее можно определять как уровень прибыльности, при котором сумма расходов по проекту покры­вается поступлениями от его реализации (6):

(6)

Использование этой формулы позволяет определить мак­симально допустимую в сформировавшихся условиях хозяйс­твования стоимость капитала, при которой обеспечивается воз­врат инвестиций за время T ofcmax . Методологически результаты расчета сводятся к следующему:

Если величина реальной стоимости капитала, мобилизо­ванного на выполнение проекта, меньше или равна модифици­рованной внутренней норме прибыли, то реализация иннова­ционного проекта в существующих условиях финансирования целесообразна;

Если величина реальной стоимости мобилизованного ка­питала больше модифицированной внутренней нормы прибы­ли, то условия финансирования не обеспечивают возврат ин­вестированных в проект денежных средств за максимальный период окупаемости, поэтому реализация такого проекта неце­лесообразна.

Принимая во внимание тяжелое финансовое положение большинства отечественных предприятий, а также большую капиталоемкость инновационных проектов, в состав мобилизо­ванного капитала, кроме собственного капитала как необходи­мого элемента, должен входить и заемный капитал. Ввиду того, что выплата процентов за использование заемного капитала включается в расходы производства, средневзвешенная сто­имость мобилизованного для инвестирования капитала после уплаты налогов может быть рассчитана по формуле (7)

CBC = d c C c + ( 1- П)) dC 3 , (7)

где d c и d 3 - доля собственного и заемного капитала в общем объеме инвестиций;

С c и С з - стоимость собственного и заемного капитала;

П - ставка налога на прибыль.

Следует отметить, что, если предприятие довольно одно­значно может определиться с параметрами d, d 3 и С с, то С з, как правило, определяется путем договорного отношения между кредиторами и заемщиком. Интересы обеих сторон почти всегда расходятся. С точки зрения заемщика или предприятия это максимальное вовлечение средств по минимальной цене, с точки зрения кредитора или инвестора - получение максимально возможной прибыли на свой капитал.

Комплексная оценка различных сторон инновационного проекта должна учитывать целый спектр факторов, имеющих различные природу и содержание. В связи с этим вряд ли следует считать целесообразным попытки получения адекватной оценки инновационных проектов на основе использования единого показателя, хотя именно такой подход развивается целым рядом авторов по вопросам инновационной деятельности. Стремление свести оценку эффективности инновационного проекта к одному показателю приводит к тому, что авторы ограничиваются учетом только отдельных рассматриваемых факторов. Такая оценка носит односторонний характер и не дает полного представления о качестве анализируемого инновационного проекта. Поэтому для определения уровня инвестиционной привлекательности должна формироваться и использоваться целая система показателей, учитывающих влияние на нее различных факторов и отражающих разные ее аспекты.

Инновационный проект чаще всего реализуется в одном или нескольких конкурентных регионах страны. Чтобы учесть и добавить к общегосударственному риску еще и региональный, необходимо к бездисковой ставке дисконтирования проекта в %, добавить соответствующий процент, характеризующий местный риск, региональный, районный и т. д. Следовательно, расчетная ставка дисконтирования (г) находится по формуле (8)

q n = r б + r p (8)

В свою очередь величина складывается из индивидуального риска или предпринимательского, не зависящего от места реализации проекта и риска, определяемого местом его осуществления гм, который прибавляется к коэффициенту дисконтирования проекта (9):

r p =r n +r m (9)

Следует отметить, что общегосударственный риск при такой форме его представления должен рассчитываться как наименьший среди всех регионов страны. В то же время в каждом из регионов величина местного риска не может быть меньше общегосударственного. В среднем по РФ общегосударственный риск составляет 30%. Однако в стране существуют регионы с самым неблагоприятным инвестиционным климатом и, если не произвести корректировку величин рисков, то можно получить неоднозначность в оценке инновационного проекта или же вообще противоположный результат.

После определения объема необходимых инвестиций формируется сумма всех инвестиционных затрат в виде плана-графика потока инвестиций, т. е. определяется общая сумма инвестиционных средств, которые должны быть получены на каждом этапе жизненного цикла проекта. Источники формирования инвестиционных ресурсов включают в себя средства государственного бюджета, средства иностранных инвесторов (прямое инвестирование, создание совместных предприятий, эмиссия ценных бумаг, кредиты), собственные ресурсы и внутрихозяйственные резервы, частные инвестиции граждан и юридических лиц, заемные финансовые средства (кредиты банков, облигационные займы, инвестиционный налоговый кредит, краткосрочные займы).

Для потребителей инновации имеется возможность реинвестирования с доходностью у получаемых ими дополнительных средств в объеме Э(., где t - время, отсчитываемое с начала внедрения инновации, г - ступень потребления; потребление инновации может быть многократным в виде цепной реакции, так как производимый в результате инновации промышленный продукт может оказаться исходным на другом предприятии.

Общий эффект потребления Э(Т) инновации за время Т может быть определен равенством (10)

(10)

где Э ti - эффект потребления t-й инновации на i-м предприятии; V - объем потребления инновации i-м предприятием; у - норма эффективности.

Наряду с общими проблемами производственного инвес­тирования существуют конкретные проблемы, с которыми сталкивается каждое предприятие. В результате реализации производственного инновационного проекта могут возникнуть негативные последствия не только экономического, но и соци­ального характера. Данные проблемы необходимо учитывать, анализировать и управлять ими для достижения целей про­мышленного бизнеса и повышения его эффективности.

2.2 Оценка эффективности инновационного проекта в российских экономических условиях.

Особый интерес представляет собой оценка эффективности инновационной деятельности промышленного предприятия в целом. В качестве первого этапа оценки инновационной деятельности в отличие от анализа конкретных инноваций может выступать структурно-динамический анализ количества нововведений в разрезе подразделений предприятия. Разница между принятыми к внедрению и внедренными новшествами характеризует результаты деятельности за отчетный и предыдущий периоды. Для повышения обоснованности оценок рекомендуется взвешивать количество новшеств по ожидаемому экономическому эффекту или по величине капиталовложений.

В целом при проведении оценки эффективности инновационной деятельности промышленной организации целесообразно использовать следующий подход. Затраты на исследования и разработки, производимые до возникновения определенности относительно будущих экономических выгод и до начала жизненного цикла конкретных инновационных проектов, учитываются отдельно. При этом эффективность инновационных проектов оценивается без учета альтернативной стоимости нематериальных активов, созданных в результате НИОКР.

Поскольку затраты на исследования и разработки осуществляются непрерывно от периода к периоду, а инновационные проекты, использующие результаты разработок, начинаются в случайные моменты времени, часто без однозначной привязки к конкретным исследованиям, в расчетах следует использовать значение среднего временного лага между началом исследований и получением результатов, достаточных для начала проекта, а также схему усредненного распределения затрат в ходе цикла исследований и разработок. В данном случае для корректной оценки целесообразно использовать модифицированную внутреннюю норму рентабельности (MIRR).

Важное место в системе анализа инновационного проекта занимает оценка риска и неопределенности. Ее результаты позволяют уточнить средневзвешенную цену инвестируемого капитала и ставку дисконтирования для расчета показателей эффективности инноваций, рассмотреть альтернативные варианты реализации инновационных проектов, принять управленческое решение и осуществить контроль.

Расчет количественных показателей уровня рисков производится путем вычисления дисперсии параметра оценки эффективности инноваций, среднеквадратического отклонения, коэффициента вариации, среднего и нормированного ожидаемого убытка, b-коэффициентов, показателей предельного уровня, коэффициентов риска, издержек неопределенности и вероятностей неблагоприятного исхода.

Оценка рисков инновационных проектов включает в себя их качественный и количественный анализ. Качественный анализ состоит в классификации риска, выявлении причин его возникновения, возможных негативных последствий и мер по минимизации ущерба. Количественный анализ заключается не только в расчете показателей уровня риска, но и в учете полученных значений при принятии управленческих решений.

В инновационной деятельности применяются следующие методы количественной оценки рисков: определение индивидуальной ставки дисконта по методу оценки капитальных активов, методу кумулятивного построения и средневзвешенных затрат на капитал; метод достоверных эквивалентов; анализ чувствительности критериев эффективности; метод сценариев; анализ вероятностных распределений потоков платежей; «дерево решений»; построение детерминированных и стохастических аналитических моделей риска; методы теории нечетких множеств и нечетких интервалов; методы имитационного моделирования и др.

Правильный выбор метода оценки инновационного проекта с учетом риска повышает эффективность и обоснованность принимаемых управленческих решений и способствует успешной реализации политики инновационного развития промышленного предприятия. При этом выбор метода оценки эффективности нововведения определяется конкретными целями и задачами инновационной политики организации. Применение комплексного оценочного инструментария приводит к ускорению внедрения нововведений в промышленное производство.

Заключение.

В реферате рассмотрены понятия «инновация», «инновационная деятельность», «инновационный проект», проанализированы основные приемы и методы оценки эффективности инновации.

Экономическую эффективность инновационной деятельности у покупателей нужно рассматривать с иной стороны. Покупатель, приобретая новшества, совершенствует свою материально-техническую базу, технологию производства и управления. Он несет затраты, связанные с покупкой новшества, его транспортировкой, освоением и др. Эффективность затрат покупателя на использование новшеств можно определять, а также управлять ею, через сравнение следующих показателей:

• затраты на производство и реализацию продукции до и после введения новшеств;
• выручку от реализации продукции до и после введения новшеств;
• стоимость потребляемых ресурсов до и после введения новшеств;
• среднесписочную численность персонала и т.д.

В рыночных условиях хозяйствования очень важен такой показатель, как привлекательность инновационных проектов, определяемая стратегией фирмы-инноватора, условиями привлечения финансовых ресурсов и их источниками, дивидендной политикой инноватора. Кроме того, допустимость проектов должна превышать ставки банковских депозитов, на что, как правило, обращают внимание инвесторы. Необходимо также определять еще и точку безубыточности работы организации-инноватора. Она определяется объемом реализации продукции, при котором покрываются все издержки производства. Следовательно, выбор объекта инвестирования представляет собой одну из важных проблем. Наибольшим предпочтением пользуются те виды инновационной деятельности, которые позволяют иметь сверхмонопольную прибыль, что весьма часто зависит от устойчивого спроса на новые виды продукции или оказываемые услуги.

Очевидно, что без мероприятий по развитию ИП промышленные предприятия не смогут полноценно функционировать и совершенствовать свою деятельность.

Список литературы.

1) Рудычев А.А., Адамчук А.М. Справочник экономиста-менеджера. , 2007г., с-940

2) Балдин К.В., Передеряев И.И., Голов Р.С. Инвестиции в инновации. Издательство. Издательский дом "Дашков и К", м.-2008., 237с.

3) Сибирская финансовая школа. Журнал., 2006. № 2. С. 31–37.

4) Медынский В.Г. Инновационный менеджмент: Учебник. М.: Инфра-М, 2005.

5) Фатхуддинов Р.А Инновационный менеджмент. Учебник. М., 2002 г., 615с

6) Карпов Э.А, Ченцова Е.П, Черезов А.А- Управление инновационным потенциалом промышленного предприятия, ООО ТНТ, 2001 г.,110с.

7) Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия, Минск, 2004 г., 680с

8) Инновационная деятельность малого предприятия. Учебное пособие. М., «МАРП», 2003.

9) К. В. Балдин, И. И. Передеряев, Р. С. Голов Управление рисками в инновационно-инвестиционной деятельности, Учебное пособие, м, 2006 г., 309 с.

10) Переходов В.Н Основы управления инновационной деятельностью. М,-2005г., 200с

Лекция 7. Оценка экономической эффективности инновационных проектов

1. Сущность оценки экономической эффективности инновационных проектов

2. Статические методы оценки экономической эффективности инновационных проектов

3. Определение цены инновационного капитала

4. Норма прибыли при финансировании инновационных проектов

5. Дисконтные методы определения экономической эффективности

инновационных проектов

1. Сущность оценки экономической эффективности инновационных

проектов

При оценке экономической эффективности инновационных проектов применяются те же показатели, что и при оценке экономической эффективности инвестиций. Инвестиции в инновационный проект предполагают:

а) возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации проектов;

б) получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для фирмы уровня;

в) окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для инвестора.

Проведение оценки экономической эффективности инвестиций в инновационную деятельность является сложной задачей, что связано с рядом факторов:

Инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени;

Процесс получения результатов от коммерциализации новшеств может быть растянут во времени;

Осуществление длительных операций приводит к повышению риска и росту неопределенности при оценке инновационных проектов.

Для оценки экономической эффективности инновационных проектов используют две группы показателей: статические (бухгалтерские или учетные) и динамические (дисконтные):

1. Показатели оценки, основанные на статических методах расчета, предусматривают использование в расчетах бухгалтерских данных об инвестиционных затратах в инновационное проектирование и доходах от них без их дисконтирования во времени. Показатели, основанные на использовании статических методов расчета, применяются, как правило, для оценки эффективности небольших краткосрочных реальных инновационных проектов.

2. Дисконтные методы учитывают два важных аспекта в деятельности инноватора:

При одноразовом инвестировании всей суммы, необходимой для реализации проекта, он лишается возможности временно использовать ее часть для получения альтернативных доходов (например, процентов по банковскому вкладу или дохода по краткосрочным государственным займам); если средства, вкладываются в проект по определенным интервалам времени (по подпериодам), то, получая дополнительную альтернативную выгоду, инноватор фактически уменьшает стоимость инвестиций в проект;

Доходы от реализации проекта, поступающие по определенным интервалам времени, также дают инноватору возможность извлекать из них дополнительный альтернативный доход.

ЗК – средняя сумма используемого организацией заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.

Средневзвешенная цена капитала определяет норму прибыли на инновацию.

4. Норма прибыли при финансировании инновационных проектов

Норма прибыли – нижняя граница доходности инвестиций в проект, определяющая решение о реализации нововведения. Норма прибыли для инноватора и инвестора может различаться вследствие различия целей инвестирования.

Организация-инноватор определяет норму прибыли исходя из цены собственного капитала и внутренних потребностей производства, а также из внешних факторов: ставок банковских депозитов , цены привлеченного капитала, условий рыночной конкуренции.

Исходная альтернатива инноватора заключается в выборе между вложением временно свободных средств в банковские депозиты и/или в государственные ценные бумаги (гарантированный безрисковый доход) или возможностью осуществить рискованные вложения в инновационный проект. Последний вариант возможен при превышении доходности инновации над ставкой по банковским депозитам и доходностью предъявленных к погашению государственных ценных бумаг. Конкуренция влияет на норму прибыли опосредованно, что связано с масштабами производства: крупная компания может умышленно снижать цены для увеличения доли рынка, обеспечивая прибыль объемами продаж.

Инноватор может принять к реализации организационное новшество или вложить средства в инновацию, обеспечивающую повышение качества человеческого капитала организации. Такие инновации обеспечивают рост потенциала организации, но норма прибыли может быть ориентирована лишь на возврат вложенных средств.

5. Дисконтные методы определения экономической эффективности

инновационных проектов

В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов основными методами оценки экономической эффективности инноваций являются методы расчета чистого дисконтированного дохода , периода окупаемости, индекса доходности проекта, внутренней нормы (ставки) доходности. К этим показателям, определяемым дисконтными методами, принято добавлять два показателя, определяемые статическими методами: индекс рентабельности инвестиций в проект и недисконтированный период окупаемости (рис. 9.2).

Рис. 9.2. Группировка основных показателей оценки эффективности

инновационных проектов по используемым методам расчета

Расчет коэффициента дисконтирования (i) осуществляется по следующей основной формуле:

где а – принимаемая цена капитала, очищенная от инфляции, или чистая доходность альтерантивных проектов вложения финансовых средств;

b – премия за риск для проектов данного типа (о методах их начисления см.

в Теме 10);

с – уровень инфляции.

Метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД) или чистой текущей стоимости (net present value, NPV) основан на сопоставлении инвестиционных расходов и суммарных чистых денежных поступлений от реализации инвестиций, которые в силу разновременности поступления должны быть продисконтированы, то есть приведены к одному (базовому) моменту времени. Метод носит и другие названия: чистого приведенного дохода, интегрального эффекта.

Чистый дисконтированный доход определяется по следующей формуле:

где ИЗt – единовременные затраты на инвестиции на шаге t;

ДПt – чистый денежный поток, полученный на шаге t;

i – коэффициент дисконтирования или используемая дисконтная ставка , выраженная десятичной дробью;

n – число интервалов в общем периоде t;

t – продолжительность одного расчетного шага (подпериода);

Для расчета ЧДД можно использовать модифицированную формулу:

где Rt – номинальная выручка t-го года, оцененная для безинфляционной ситуации, т. е. в ценах базового периода;

it темпы инфляции доходов t-го года;

Сt – номинальные денежные затраты t-го года в ценах базового периода;

ir΄ – темпы инфляции издержек t-го года;

N – ставка налогообложения прибыли;

I0 – первоначальные затраты на приобретение основных средств;

k – средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию;

Dt - амортизационные отчисления t-го года.

Горизонт времени при расчете ЧДД (NPV) - количество и длительность расчетных шагов – определяется целесообразным сроком эксплуатации проектируемого объекта или нормативным сроком службы основного технологического оборудования. Также его могут определять требования внешнего инвестора.

Если периоды дисконтирования составляют менее года, ставку дисконта переводят в соответствующие единицы: проценты в месяц, квартал или полугодие. Для этого используют формулу:

,

где ik – пересчитанная норма дисконта;

i – исходный дисконт, % годовых;

k – количество периодов пересчета в году (k =12 для периода в 1 месяц, k = 4 для периода в 1 квартал, k = 2 для периода в 1 полугодие).

Кроме учета "потоковой" распределенности вложений в проект, метод расчета ЧДД позволяет получить вероятную оценку прироста капитала предприятия в случае принятия проекта. Это особенно важно, когда основной задачей инновационной деятельности является наращивание потенциала организации.

Этот показатель также обладает свойством аддитивности: он позволяет суммировать значения показателей ЧДД по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инновационных портфелей организации.

Индекс доходности инновационного проекта (ИДп или profitability index, PI), представляет собой отношение суммарных чистых денежных потокам к приведенным на ту же дату суммарным инвестиционным расходам:

.

Если значение ИДп<1, то при заданной ставке дисконтирования i инновационный проект экономически неэффективен. Чем больше ИДп превышает единицу, тем выше экономическая привлекательность проекта.

Показатель ИДп удобен для сравнения проектов, различающихся по величине денежных потоков.

Дисконтируемый период окупаемости инвестиций в инновационный проект (ПОп или payback period, PB) - период времени, начиная с которого чистый дисконтированный доход принимает устойчивое положительное значение.

При единовременных затратах (ИЗе) по инновационному проекту ПОд рассчитывается по следующей формуле:

Величина ПОп определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

Возможен и другой способ расчета: из суммы первоначальных инвестиций нарастающим потоком вычитают денежные поступления до тех пор, пока их разница станет равна нулю. Данный период и является сроком окупаемости инвестиций в инновацию.

На практике нередко применяют метод приблизительной оценки периода окупаемости:

,

где t – последний период реализации проекта, при котором разность накопленнакопленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат принимает отрицательное значение;

ДД(t-) – последняя отрицательная разность накопленного дисконтированого дохода и дисконтированных затрат;

ДД(t+) – первая положительная разность накопленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат.

Основным ограничением в применении этого показателя является то, что он не учитывает влияния доходов последних периодов на экономическую эффективность проектов.

Показатель ПОп особенно эффективен в следующих ситуациях:

Когда менеджеры проекта в большей степени озабочены проблемой ликвидности, а не прибыльности проекта: главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее;

Когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска: чем короче срок окупаемости, тем меньше вероятность проявления неблагоприятного влияния факторов внешней среды на процесс реализации проекта, следовательно меньше и уровень риска.

Метод определения внутренней ставки (нормы) доходности (ВСД или internal rate of return, IRR) характеризует норму дисконта, при которой суммарный чистый дисконтированный поток доходов от реализации проекта будет равен исходным капитальным вложениям. Иначе говоря, под внутренней нормой прибыли понимают ту расчетную ставку процента, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает денежную массу , равную инвестициям. Это означает, что инвестиция в инновационный проект является окупаемой операцией.

Другими терминами для обозначения внутренней нормы прибыли являются внутренняя норма доходности, внутренняя норма рентабельности и внутренняя ставка доходности. ВСД является эндогенным (внутренним) показателем для организации.

Внутренняя ставка доходности рассчитывается по формуле:

Внутренняя норма прибыли является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные инновационные проекты. Критерием принятия проекта к реализации служит превышение внутренней нормы прибыли над выбранной ставкой дисконтирования. При ставке ссудного процента, равной внутренней норме прибыли, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же результат, что и помещение их в банк на депозитный счет . Таким образом, при этой ставке ссудного процента обе альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны.

В случае финансирования инновационного проекта за счет собственных средств инноватора отрыв процентной ставки от уровня внутренней нормы прибыли на инвестиции будет характеризовать потенциально упущенную выгоду , которую инноватор смог бы реализовать, разместив свои средства на рынке кредитных ресурсов.

Если реализация проекта требует привлечения внешнего капитала, то ВСД выступает основным критерием его оценки: только превышение внутренней нормы прибыли над ценой привлекаемого капитала может гарантировать возврат кредита и получение определенного уровня предпринимательского дохода.

Достоинством показателя ВСД является еще и то, что он может служить индикатором уровня риска по проекту: чем в большей степени IRR превышает принятый организацией барьерный уровень рентабельности, тем менее опасны возможные ошибки при оценке величины будущих денежных поступлений.

К ограничениям показателя ВСД относятся:

Отсутствие свойства аддитивности: являясь относительным показателем , он не дает достаточного представления о возможном вкладе проекта в увеличение капитала предприятия, особенно если сравниваемые проекты существенно различаются по величине денежных потоков;

Непригодность для анализа неординарных инвестиционных проектов, когда оттоки и притоки капитала чередуются. В этом случае значений критерия IRR может быть несколько.

Кроме того, при использовании смешанного капитала требования внешнего инвестора и организации-инноватора к норме дохода могут различаться. В этом случае основным критерием выбора проекта выступает значение ЧДД.

Помимо приведенных основных показателей оценки отдачи от инвестиций в инновационные проекты может использоваться проекта.

Согласно общепринятым международным стандартам, Кл должен находиться в пределах от 1 до 2 (иногда до 3). Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств, по крайней мере, должно быть достаточным для погашения кредита. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более, чем в два-три раза, свидетельствует о нерациональной структуре капитала.

Помимо финансового левериджа существует также операционный леверидж – механизм воздействия на сумму и уровень прибыли за счет изменения соотношения постоянных и переменных издержек.

Практика:
Кейсианство

После отбора инновационных проектов (тем) осуществляется оценка их эффективности. Оценка эффективности инноваций должна проводиться на всех стадиях и этапах инновационного процесса - начиная с эскизного проектирования и кончая освоением и реализацией новшеств. Методы оценки и система расчетных показателей для всех стадий и этапов инновационного процесса могут быть одинаковыми, едиными, но исходные данные для расчетов различаются по степени полноты информации, уровню достоверности и неопределенности, разнообразию источников. Это приводит к тому, что показатели эффективности инноваций различаются по уровню точности и объективности. Это дает возможность регулировать инновационный процесс, внося изменения научно-технического, экономического, информационного и аналитического характера.

Применяемые в настоящее время методы оценки основаны на соотношении результатов и затрат, т.е. на сопоставлении полученного эффекта и затрат. Соотношение результатов (эффекта) и затрат может быть выражено в стоимостных и натуральных величинах. Отметим, что эффективность в инновационном процессе - это всегда соотношение, относительная величина.

При внедрении (реализации) новшеств (инноваций) могут быть получены следующие виды эффекта: экономический, научно-технический, социальный и экологический. Каждый вид эффекта характеризуется комплексом показателей. Например, экономический эффект характеризуется прибылью, приростом объема продаж, улучшением использования ресурсов; социальный эффект - увеличением числа рабочих мест, повышением степени безопасности работников, улучшением условий труда; экологический эффект - снижением выбросов в атмосферу и воду вредных веществ, улучшением экологичности выпускаемых новшеств и др.

Различают потенциальный и фактический (коммерческий) эффект. В зависимости от временного периода оценивается эффект за расчетный период и годовой эффект. Расчетный период зависит от следующих факторов: продолжительности инновационного процесса, точности исходных данных, срока использования новшеств, ожиданий инвесторов. В настоящее время в практике расчетов эффективности инноваций в основном определяется и учитывается лишь экономический эффект. Другие виды эффекта из-за отсутствия четких методических рекомендаций, недостаточности и недостоверности исходной информации, за редким исключением, количественно не оцениваются. Рассмотрим некоторые методы и систему показателей оценки эффективности инноваций, нашедшие практическое применение.

В отечественной практике при оценке инновационных проектов в основном применяют «Методические рекомендации по оценке эффективности инновационных проектов и их отбору для финансирования», утвержденные Госстроем России, Министерством экономики, Министерством финансов РФ и Госкомпромом России, от 31 марта 1994 г., и «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)», утвержденные Минэкономики, Минфином России, Госкомитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике, от 21 июня 1999 г. Эти методические рекомендации предлагают учитывать следующие обобщающие показатели эффективности проекта: народнохозяйственную экономическую эффективность, бюджетную эффективность и коммерческую эффективность. Народно-хозяйственная экономическая эффективность отражает эффективность инновационно-инвестиционного проекта для всего федерального хозяйства, отдельных его субъектов (регионов) и отраслей. Бюджетная эффективность учитывает влияние результатов реализации проекта на расходную или доходную часть федерального (регионального) бюджета. Коммерческая эффективность оценивает финансово-экономические последствия для предприятий и организаций, участвующих в реализации проекта.

В зависимости от значимости, длительности и масштабов инновационного проекта (темы) коммерческая эффективность может быть определена лишь для одного предприятия или научно-производственного комплекса. Например, в тех случаях, когда крупные предприятия, имеющие мощную научно-техническую базу, и научно- производственные объединения могут осуществлять весь инновационный цикл «наука - производство - потребление» без участия других организаций. При оценке экономической эффективности инноваций всех участников, независимо от размера предприятий (научно-производственный комплекс или малая инновационная фирма) и форм собственности, в первую очередь интересует коммерческая эффективность проекта (темы). Это вполне объяснимо с точки зрения финансового положения предприятия (организации), его финансовой устойчивости и в конечном счете его выживаемости. При этом необходимо учесть и следующее: большинство инновационных разработок, осуществляемых на отдельных предприятиях и в организациях, невелики по масштабам, ограничены по объемам затрат (инвестиций) и направлены на создание и освоение новшеств (продуктовых, технологических и др.), нацеленных на рынок. Они в отдельности не могут оказать непосредственное влияние на показатели народно-хозяйственной экономической и бюджетной эффективности, рассчитываемые лишь для крупных инновационных проектов (целевых программ, мегапроектов, международных проектов). Поэтому мы ограничимся рассмотрением показателей, которые применяются (или могут быть применимы) для оценки коммерческой эффективности инноваций.

В основе оценки эффективности инноваций, как уже отмечалось, лежит сопоставление эффекта (доходов или денежных потоков) и затрат (инвестиций). Период жизненного цикла инноваций, инфляция, изменения процентных ставок и налогов приводят к экономической неравноценности осуществляемых в разное время затрат и получаемых результатов (денежных потоков). Это требует приведения их в сопоставимый вид. Задача сопоставимости решается приведением затрат и результатов к одному моменту, например к году начала реализации инноваций. Это называют методом приведенной стоимости , или дисконтированием. Дисконтирование основано на том, что сумма, которая будет затрачена или получена в будущем, в настоящее время обладает меньшей ценностью. Дисконтированием учитывается фактор времени.

В практике, для того чтобы отразить разность между будущей и текущей стоимостью, используется коэффициент дисконтирования ос, который рассчитывается по формуле сложных процентов:

где Е - норма дисконта (процентная ставка), %; t - порядковый номер временного интервала реализации проекта инноваций. При приведении к году начала реализации инноваций формула принимает следующий вид:

Норма дисконта (дисконтирования ) рассматривается как норма прибыли на вложенный капитал, т.е. как процент прибыли, который предприятие (организация) или инвестор планирует получить от реализации инноваций. Норма дисконта иногда в финансовых вычислениях принимается равной банковской процентной ставке.

Коэффициент дисконтирования должен учитывать факторы инфляции и риска (научно-технического и коммерческого). Если они не учтены в норме прибыли и процентной ставке, то в соответствии с постановлением Правительства РФ от 22 октября 1997 г. «Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития Российской Федерации» и «Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации» факторы риска и инфляции рекомендуется учитывать при помощи расчетов приведенного (скорректированного) коэффициента дисконтирования.

Коэффициент дисконтирования с учетом инфляции (но без учета риска) определяется по формуле

где Е - процентная ставка (устанавливается Центральным банком РФ), %; i - темп инфляции на текущий год (устанавливается Правительством РФ), %; Е { - норма дисконта с учетом инфляции. При отсутствии инфляции (/ = 0) процентная ставка равна норме дисконта, т.е. Е = E v С учетом поправки на риск норма дисконта (? 2) составит

где Р- поправочный коэффициент, учитывающий риск, %. Величина поправочного коэффициента Р зависит от степени риска (низкий, средний и высокий) и рекомендуется при расчетах в пределах от 3 до 20%.

Общий коэффициент дисконтирования с учетом инфляции и риска определяется по формуле

В настоящее время для оценки коммерческой эффективности инновации могут быть применены различные системы показателей, основанные на учете дисконтирования и без дисконтирования. К показателям эффективности инноваций без дисконтирования относятся коэффициент эффективности инвестиций, минимальные приведенные затраты, срок окупаемости дополнительных инвестиций и коэффициент сравнительной эффективности. К показателям эффективности инноваций, основанным на учете дисконтирования, относятся чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности и дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Вторая группа показателей дает возможность более объективно оценить инновационный проект. Отметим, что в соответствии с рекомендациями Организации Объединенных Наций по промышленному развитию (ЮНИДО) в зарубежной практике при оценке эффективности инноваций применяются в основном показатели второй группы. Рассмотрим более подробно эти показатели.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) представляет собой величину разности результатов (доходов) и затрат (капитальных и текущих) на инновации с учетом дисконтирования. Расчет чистого дисконтированного дохода можно представить в следующем формализованном виде:

где Э / - эффект (результаты) в t-м году; 3 / - затраты в t-м году, руб.; Т р - расчетный период (срок реализации проекта), годы; t - номер временного интервала; а (- коэффициент дисконтирования. Инновационный проект экономически эффективен при ЧДД > 0. Чистый дисконтированный доход имеет и другие названия: чистая текущая стоимость {netpresent value, NPV), чистый приведенный эффект и интегральный эффект.

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение разности доходов и текущих затрат к капитальным инновационным вложениям с учетом дисконтирования и рассчитывается по формуле

где З тек/ - текущие затраты в t-м году, руб.; К { - капитальные вложения в инновационный проект в?-м году, руб. Инновационный проект считается эффективным, рентабельным при ИД > 1. В этом случае сумма дисконтированных текущих доходов по инновационному проекту превышает величину дисконтированных капитальных вложений (инвестиций). Индекс доходности иногда называют также индексом рентабельности {profitability index, p.i.) или индексом прибыльности.

Внутренняя норма доходности (ВИД) {internal rate of return, IRR ) - это такая норма дисконта {Е ш), при которой величина приведенного эффекта (дохода) в процессе реализации инновации равна дисконтированным капитальным вложениям. Другими словами, внутренней нормой доходности является ставка дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход по инновационному проекту равен нулю. Внутренняя норма доходности или норма дисконта (?’ вн) определяется по формуле

Внутренняя норма доходности характеризует предельно допустимую величину денежных средств, которые могут быть привлечены предприятием для финансирования инновационного проекта. Проект считается эффективным, если Е т равна или больше ожидаемой инвестором нормы дохода на капитал (нормы рентабельности). При финансировании проекта инноваций за счет кредита банка значение Е т определяет верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки. Расчет внутренней нормы доходности можно использовать в качестве первого этапа количественного анализа инновационных инвестиций. В зарубежной практике по этому показателю выбирают те инновационные проекты, ВИД которых составляет не ниже 15%. В практике расчетов внутренняя норма доходности встречается и под другими названиями: норма рентабельности, норма возврата инвестиций, внутренняя норма прибыли и внутренняя норма окупаемости.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Г ок) представляет собой период времени в годах, в течение которого общая сумма инвестиций в инновации (А" ин) погашается суммарными результатами (денежными потоками) - Э сум. Эти показатели определяются с учетом дисконтирования. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций определяется по формуле

Решение об эффективности инновационного проекта (темы) принимается с учетом значений всех показателей и интересов участников инновационного проекта, а также его социальных и экологических последствий.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

• 1. Какие виды риска характерны для инновационной деятельности?
• 2. На основе каких признаков можно классифицировать риски?
• 3. Перечислите причины ошибочного отбора инновационных рисков.
• 4. Существуют ли формы и пути защиты от повышенных рисков?
• 5. Чем определяется важность выбора инновационных проектов?
• 6. Перечислите задачи отбора тем инновационных разработок.
• 7. Можно ли использовать для отбора перспективных тем различные группы факторов?
• 8. Отличаются ли объективностью применяемые методы отбора инновационных тем?
• 9. Перечислите основные стоимостные показатели инновационных разработок.
• 10. Какие методы при оценке договорных цен могут быть применены для расчета себестоимости (стоимости) НИОКР и какими особенностями они характеризуются?
• 11. Различаются ли методы оценки стоимости НИР и ОКР?
• 12. Изложите виды эффекта и эффективности и покажите их особенности.
• 13. Что такое дисконтирование?

Оценка эффективности инноваций занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в инновационном бизнесе. Теория и практика инновационных расчетов имеет в своем арсенале множество разнообразных методов и практических приемов оценки реальных проектов.

На всех стадиях реализации инновационного проекта большое внимание уделяется определению затрат (инвестиций) и результатов. Затраты, осуществляемые участниками инновационного проекта, подразделяются на первоначальные (единовременные, или капиталообразующие, инвестиции), текущие и ликвидационные. Для их оценки могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены .

Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени t б. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода. Измерение эффективности проекта в базисных ценах производится, как правило, на стадии технико-экономических исследований инновационных и инвестиционных возможностей. На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инновационного проекта обязательным является расчет эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Прогнозная цена Ц(t ) продукции или ресурса в конце t -го шага расчета (например, t -го года) определяется по формуле

Ц(t ) = Ц(б) ´ J (t , t н),

где Ц(б) ¾ базисная цена продукции или ресурса;

J (t , t н) ¾ коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t -го шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены получаются путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инновационного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого является горизонтом расчета .

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. В практике рыночных отношений различаются следующие показатели эффективности инновационного проекта.

1. Показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников.

2. Показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией инновационного проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов его участников и допускающие их денежную оценку.

3. Показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для бюджетов разного уровня ¾ государственного, регионального, местного.

В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

Прежде всего при оценке эффективности инновационного проекта необходимо создать модель финансовых потоков, связанных с реализацией проекта, т. е. определить коммерческую (финансовую) эффективность проекта.

Коммерческая эффективность инновационного проекта определяется соотношением затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности, и может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных его участников согласно их долевому участию в проекте. Определение коммерческой эффективности инновационного проекта состоит в определении и анализе потока и сальдо реальных денежных средств на различные периоды. При этом рассматриваются и учитываются три вида деятельности инвестора: инвестиционная, финансовая и операционная. В рамках каждого вида деятельности происходит приток и отток денежных средств. Потоком реальных денег называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности на рассматриваемый период осуществления проекта (на каждом шаге расчета). Сальдо реальных денег ¾ это разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности.

При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег от понятий расходов и доходов. Существуют определенные номинально денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на поток реальных денег, так как номинально денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм. Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег. С другой стороны, не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) фиксируются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с оттоком реальных денег, но не является расходом.

Сальдо реальных денежных ресурсов на t -й период осуществления инновационного проекта Д t определяется как сумма текущих сальдо за этот период d t :

Текущее сальдо реальных денежных ресурсов на t -м шаге равно сумме потоков средств на этом шаге от всех видов деятельности:

На стадии ликвидации объекта в текущее сальдо денежных средств также включается чистая ликвидационная стоимость объекта. Необходимым критерием принятия инновационного проекта является положительное сальдо в любом временном интервале, где конкретный инвестор осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денежных средств свидетельствует о необходимости привлечения инвестором дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчете эффективности.

Для дополнительной оценки коммерческой (финансовой) эффективности инновационных проектов может рассчитываться также срок полного погашения задолженности и доля участника инновационного проекта в общем объеме инвестиций. Срок полного погашения задолженности определяется в случаях, когда для реализации инновационного проекта привлекаются кредитные и заемные средства. Проект считается приемлемым тогда, когда срок полного погашения задолженности по кредиту согласно расчетам удовлетворяет требованиям, предъявляемым кредитующим банком. Потребность в заемных средствах при этом определяется по минимальному из годовых значений сальдо реальных денег. Доля участника инновационного проекта в общем объеме инвестиций определяется как отношение интегральных дисконтированных затрат участника к суммарному дисконтированному общему объему инвестиций по проекту.

Следующим шагом при оценке эффективности проекта является расчет его экономической эффективности . Все методы, используемые при оценке эффективности инновационных проектов можно разделить на две группы: простые (статические) методы и динамические , использующие концепцию дисконтирования.

Традиционные (простые) методы оценки экономической эффективности инновационных проектов, такие как срок окупаемости и простая (годовая) норма прибыли, известны давно и широко использовались в отечественной и зарубежной практике еще до того, как всеобщее признание получила концепция, основанная на дисконтировании денежных поступлений. Доступность для понимания и относительная простота расчетов сделали их популярными даже среди работников, не обладающих специальной экономической подготовкой.

Метод определения простого срока окупаемости (РВ ) заключается в определении необходимого для возмещения инвестиций периода времени (англ. pay back), за который ожидается возврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации инновационного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Известны два подхода к расчету срока окупаемости. Первый заключается в том, что сумма первоначальных инвестиций делится на величину годовых (лучше среднегодовых) поступлений. Его применяют в случаях, когда денежные поступления равны по годам. Второй подход расчета срока окупаемости предполагает нахождение величины денежных поступлений (дохода) от реализации инновационного проекта нарастающим итогом, т. е. как кумулятивной величины.

Основные преимущества этого метода (кроме простоты понимания и расчетов) ¾ определенность суммы начальных инвестиций, возможность ранжирования проектов по срокам окупаемости, а следовательно, и по степени риска, так как чем короче период возврата средств, тем больше денежные потоки в первые годы реализации инновационного проекта, а значит, лучше условия для поддержания ликвидности предприятия (фирмы).

К недостаткам метода окупаемости следует отнести то, что он игнорирует период освоения проекта (период проектирования и строительства), отдачу от вложенного капитала, т. е. не оценивает его прибыльность, а также не учитывает различий в цене денег во времени и денежные поступления после окончания возврата инвестиций. Иными словами, этот показатель не учитывает весь период функционирования проекта и, следовательно, на него не влияют доходы, полученные за пределами срока окупаемости. Однако недоучет различий цены денег во времени (лага времени) легко устраним. Для этого необходимо лишь рассчитать каждое из слагаемых кумулятивной суммы денежных доходов с использованием коэффициента дисконтирования.

Метод расчета средней нормы прибыли на инвестиции (англ. average rate of return, ARR), или расчетной нормы прибыли (англ. accounting rate of return, ARR), иногда его называют и методом бухгалтерской доходности инвестиций (англ. return on investment), основан на использовании бухгалтерского показателя ¾ прибыли. Определяется он отношением средней величины прибыли, полученной по бухгалтерской отчетности, к средней величине инвестиций. При этом расчет может осуществляться на основе прибыли (дохода) П без учета выплаты процентных и налоговых платежей (англ. earnings before interest and tax) или дохода после налоговых, но до процентных платежей, равного произведению прибыли и разности между единицей и ставкой налогообложения Н: П ´ (1 - Н). Чаще используется величина прибыли после налогообложения (чистая прибыль), так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получат владельцы предприятия и инвесторы.

Что же касается величины инвестиций, по отношению к которой находят рентабельность, то ее определяют как среднюю между стоимостью активов на начало и конец расчетного периода:

НП = 100 ´ П ´ (1 - Н) / [(С а.н + С а.к) / 2],

где НП ¾ норма прибыли.

Метод простой (средней, расчетной) нормы прибыли имеет ряд достоинств. Это прежде всего простота и очевидность расчетов, удобство пользования в системе материального поощрения, непосредственная связь с показателями принятого учета и анализа. Вместе с тем он имеет и серьезные недостатки. Например, возникает вопрос, какой год принимать в расчетах. Поскольку используются ежегодные данные, трудно, а иногда и невозможно выбрать год, наиболее характерный для проекта. Все они могут различаться по уровню производства, прибыли, процентным ставкам и другим показателям. Кроме того, отдельные годы могут быть льготными по налогообложению. Этот недостаток, являющийся следствием статичности простой нормы прибыли, можно попытаться устранить путем расчета прибыльности (рентабельности) проекта по каждому году. Однако и после этого основной недостаток остается, так как не учитывается распределение во времени чистого потока и оттока (прихода и расхода) капитала в течение срока эксплуатации объекта инвестиций. Возникает ситуация, когда прибыль, полученная в начальный период, предпочтительнее прибыли, полученной в более поздние годы, и тогда трудно сделать выбор между двумя альтернативными вариантами, если они имеют различную рентабельность в течение целого ряда лет.

В таком случае недостаточно иметь только ежегодные расчеты рентабельности. Необходимо также определять и общую прибыльность проекта, что возможно лишь с помощью дисконтирования средств. Поэтому данный метод для расчета рентабельности общих инновационных затрат целесообразно использовать в случае, если прогнозируется, что в течение всего срока функционирования инновационного проекта валовая продукция будет примерно одинаковой, а налоговая и кредитная системы (политика) не претерпят существенных изменений.

Для устранения всех вышеназванных недостатков целесообразно применять вторую группу методов оценки экономической эффективности инновационных проектов, использующих концепцию дисконтирования . Дисконтирование ¾ соизмерение разновременных показателей путем приведения их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (ставка дисконта) (Е ), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t -м шаге расчета реализаций проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования а t , определяемый для постоянной нормы дисконта:

где t ¾ номер шага расчета (t = 1, 2,…, T );

T ¾ горизонт расчета.

Если же норма дисконта меняется во времени и на t -м шаге расчета равна Et , то коэффициент дисконтирования:

а 0 =1 и а t =при t >0.

Ключевым параметром для применения группы динамических методов является величина нормы дисконта. Ставка дисконта играет роль фактора, обобщенно характеризующего влияние макроэкономической среды и конъюнктуру финансового рынка. Она определяется уровнями доходности, преобладающими на рынке капиталов.

Неопределенность будущих денежных потоков ¾ одна из основных проблем при выборе ставки дисконта в процессе привлечения средств под инвестиционные проекты. Если будущий поток денежных средств абсолютно надежен, ставка дисконтирования равна ставке процента по банковским депозитам или по высоконадежным ценным бумагам, таким как государственные инвестиции и вложения в государственные ценные бумаги. Такая ставка носит название безрисковой ставки дохода. Когда спрогнозировать будущие поступления сложно или невозможно, а объем будущего потока денежных средств точно не известен, его следует дисконтировать по ожидаемой ставке доходности ценных бумаг с примерно равным риском. При этом возникает задача определения ставки дисконта, которая могла бы учесть влияние риска на эффективность инновационного проекта, по сравнению со ставкой дисконта, соответствующей доходности альтернативных вложений, приносящих определенный доход гарантированно (с минимально возможным риском).

Если будущий поток денежных средств сопряжен с риском, то обычно дисконтируют его прогнозируемую величину по скорректированной на риск ставке дисконта. Увеличение ставки дисконта называется «премией за риск» для инвесторов; для получателей инвестиций эту надбавку можно назвать «платой за риск». Таким образом, отклонение ставки дисконта от «безрискового» уровня ставки дисконта может характеризовать степень риска инновационного проекта для инвесторов ¾ чем больше эта разность, тем выше уровень риска.

В теории инновационного анализа существует несколько методов оценки ставки дисконта. Наиболее распространенными являются: модель оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model ¾ CAPM); кумулятивная модель.

Сравнение различных инновационных проектов (или вариантов проекта) малого бизнеса и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся следующие:

● чистый дисконтированный доход или интегральный эффект;

● индекс доходности;

● внутренняя норма доходности;

● срок окупаемости;

● другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.

Метод оценки эффективности инновационных проектов основан на определении чистого приведенного дохода (NPV ¾ от англ. net present value), на который может увеличиться ценность (стоимость) предприятия (фирмы, объекта) в результате реализации проекта. Чистая текущая стоимость¾ это стоимость, полученная путем дисконтирования отдельно на каждый временной период разности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливающихся за весь период функционирования объекта инвестирования при фиксированной, заранее определенной процентной ставке (норме процента). Таким образом, чистая текущая стоимость характеризуется рассредоточенными по периодам времени затратами и доходами, а поэтому для правильной оценки альтернативных вариантов инвестиций учитывают стоимость денег во времени. В реальных условиях приходится делать поправку еще и на риск, но в данном случае рассматриваются варианты, когда денежные оттоки и притоки, стоимость денег во времени известны с полной определенностью (свободны от риска). Принято и ограничение, заключающееся в нулевом налогообложении. Считается, что при отсутствии налогов чистую текущую стоимость инновационного проекта можно определить как максимальную сумму, которую может заплатить предприятие (фирма, предприниматель) за возможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения.

Метод оценки эффективности инновационных проектов по их чистой текущей стоимости построен на предположении, что представляется возможным определить приемлемую ставку дисконтирования для определения текущей стоимости эквивалентов будущих доходов. Если чистая текущая стоимость больше или равна нулю (положительная), проект может приниматься к осуществлению, меньше нуля (отрицательная) ¾ его, как правило, отклоняют. Формулу для расчета чистой текущей стоимости (NPV ) можно представить в следующем виде:

где CF IF ¾ денежный приток в период t ;

CF OF ¾ денежный отток в период t ;

Е ¾ ставка дисконтирования;

T ¾ срок реализации проекта (срок жизни проекта).

Если капиталовложения являются разовой операцией, т. е. представляют собой денежный отток в период 0, то формулу расчета NPV можно записать в следующем виде:

где CF (от англ. cash flow) ¾ чистый поток реальных денег в конце t -го года;

t ¾ периоды реализации инновационного проекта, включая этап строительства (t = 0, 1, 2, ..., Т );

Е ¾ ставка дисконтирования;

К 0 ¾ первоначальные инвестиции.

Следует иметь в виду, что чистый поток поступлений (cash flow) никоим образом не связан с движением наличных денежных средств и обозначает другую величину, а именно: чистый денежный результат коммерческой деятельности предприятия.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов , то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

В расчетах вместо годового интервала могут использоваться и более короткие временные интервалы ¾ месяц, квартал, полугодие.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Широкое использование метода чистой текущей стоимости (дисконтированного дохода) обусловлено его преимуществами по сравнению с другими методами оценки эффективности проектов, поскольку он учитывает весь срок функционирования проекта и график потока наличности. Метод обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя находить экономически рациональное решение и получать наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования (его конечный эффект в абсолютной форме).

Его недостатки: ставка процента (дисконтная ставка) обычно принимается неизменной для всего инновационного периода (периода действия проекта), трудно определить соответствующий коэффициент дисконтирования и невозможно точно рассчитать рентабельность проекта. Считается, что по этим причинам предприниматели не всегда правильно оценивают преимущества этого метода, так как традиционно мыслят категорией нормы окупаемости капитала. Использование метода чистой текущей стоимости дает ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования увеличению финансов фирмы или богатства инвестора, но не говорит об относительной величине такого увеличения. Для восполнения этого недостатка пользуются методом расчета рентабельности инвестиций и внутренней нормы доходности. Внутренняя норма прибыли (доходности) ¾ это норма доходности, при которой дисконтированная стоимость притоков наличности (реальных денег) равна дисконтированной стоимости оттоков, т. е. коэффициент, при котором дисконтированная стоимость чистых поступлений от инновационного проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций, а величина чистой текущей стоимости (чистого дисконтированного дохода) ¾ нулю. Для ее расчета используют те же методы (формулы), что и для чистой текущей стоимости, но вместо дисконтирования потоков наличности при заданной минимальной норме процента определяют такую ее величину, при которой чистая текущая стоимость равна нулю.

Эта норма (коэффициент) и есть внутренняя норма прибыли (англ. internal rate of return, IRR). В экономической литературе внутренняя норма прибыли известна и как внутренняя норма доходности, или рентабельности, коэффициент окупаемости, или эффективности, а также предельная эффективность капитальных вложений, или метод определения доходности дисконтирования денежных поступлений. Метод внутренней нормы прибыли, как и метод чистой текущей стоимости, использует концепцию дисконтирования стоимости. Он сводится к нахождению такой ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость ожидаемых от проекта доходов будет равна текущей стоимости необходимых инвестиций. Ее вычисление осуществляется на компьютере со специальной программой или на финансовом калькуляторе. В обычных условиях ее определяют так называемым итеративным способом. Таким образом, если ставка дисконтирования по анализируемому инвестиционному проекту больше процентов на капитал, то его чистая текущая стоимость (или сальдо приведенных затрат и поступлений) больше нуля и проект признается эффективным. Если же эта ставка меньше процента на капитал, то проект признается невыгодным и его NPV также равна нулю и эффективность инновационного проекта минимальна. Иными словами, требуется найти величину ставки дисконта (процента дисконтирования, процента на капитал), при которой бы чистая текущая стоимость была равна нулю.

Внутренняя норма прибыли позволяет найти граничное значение ставки процента, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. Для этого IRR сравнивают с уровнем окупаемости вложений, который инвестор выбрал для себя в качестве стандартного с учетом цены полученного для инвестирования капитала и желаемого уровня прибыльности при его использовании. Этот стандартный уровень желаемой прибыльности инвестиций называют барьерным коэффициентом HR (англ. hurdle rate). Если IRR > HR , проект приемлем, если IRR < HR ¾ неприемлем, а при IRR = HR можно принимать любое решение.

Показатель внутренней нормы прибыли может служить и основой для ранжирования инновационных проектов по степени их выгодности, но при тождественности основных исходных параметров сравниваемых проектов: одинаковой продолжительности осуществления проектов, одинаковых уровнях риска, равной сумме инвестиций и примерно равных суммах ежегодных доходов (по годам функционирования объекта инвестиций). Чем больше внутренняя норма прибыли превышает принятый инвестором (фирмой) барьерный коэффициент, тем больше запас прочности проекта и тем меньше риск ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений.

Метод внутренней нормы прибыли рекомендуется использовать с осторожностью и при наличии двух или более исключающих друг друга проектов (взаимоисключающими являются проекты, если принятие одного из них означает отклонение другого). Проблема здесь не в принятии или отклонении проекта, а в том, какую из двух осуществляемых альтернатив нужно выбрать. Таким образом, метод внутренней нормы прибыли можно использовать и для выбора между несколькими инвестиционными проектами при условии, что во всех будущих периодах будет одна и та же стоимость денег. Считается, что если метод используется правильно, то он приведет к такому же решению, что и чистая текущая стоимость. Однако правила использования этого метода могут оказаться сложными.

К рассмотрению обычно принимаются проекты, имеющие положительное значение чистой текущей стоимости, так как в этом случае отдача от него будет превышать вложенный капитал. Это обстоятельство можно выразить и через ставку дисконта, для чего находят ее значение, при котором отдача на капитал равна величине вложенных средств, а чистая текущая стоимость равна нулю. В случае, если инвестиции осуществляются только за счет привлеченных средств и при этом показатель внутренней нормы прибыли равен ставке за пользование кредитом, то полученный доход лишь окупает вложенные средства, т. е. инвестор не получает прибыли.

Если разность между показателем внутренней прибыли и ставкой процента положительна, а внутренняя норма прибыли выше ставки процента, то инвестиционная деятельность признается эффективной (доходной), и, наоборот, если внутренняя норма прибыли меньше, чем процентная ставка, под которую получен кредит, то инвестиции считаются убыточными. Принимаются к реализации инвестиционные проекты, имеющие значение NPV не ниже ставки доходности при предполагаемом альтернативном использовании капитала. Таким образом, путем сравнения показателя внутренней нормы прибыли (доходности) и процентной ставки устанавливают прибыльность или, наоборот, убыточность инвестиционной деятельности.

Показатель рентабельности инвестиций PI(англ. profitability index), принятый для оценки эффективности инвестиций, представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам. Он позволяет определить, в какой мере возрастают средства инвестора (фирмы) в расчете на 1 ден. ед. инвестиций. Его расчет можно выполнить по формуле:

где К 0 ¾ первоначальные инвестиции;

CF t ¾ денежные поступления в t -м году, которые ожидается получить благодаря этим инвестициям.

Если предполагаются длительные затраты и длительная отдача, формула для определения PI примет вид:

где K t ¾ инвестиции в t -м году.

Показатель рентабельности инвестиций иногда называют коэффициентом «доход ¾ издержки» (англ. benefit ¾ cost ratio, BCR). Из формулы видно, что в ней сравниваются две части чистой текущей стоимости ¾ доходная и инвестиционная. Если при некоторой норме дисконта рентабельность проекта равна единице (100%), это означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным издержкам и чистый приведенный дисконтированный доход равен нулю. Следовательно, норма дисконта является внутренней нормой прибыли (доходности). При норме дисконта, меньшей внутренней нормы окупаемости, рентабельность будет больше единицы. Таким образом, превышение над единицей показателя рентабельности проекта означает некоторую его дополнительную доходность при данной ставке процента. Показатель рентабельности меньше единицы означает неэффективность проекта.

Несмотря на кажущуюся простоту, проблема определения рентабельности инновационных проектов связана с определенными трудностями, особенно когда инвестиции осуществляются не сразу единой суммой, а по частям на протяжении нескольких лет (периодов). Показатель рентабельности инвестиций (индекс прибыльности, доходности) отличается от используемого ранее коэффициента эффективности капитальных вложений тем, что в качестве дохода здесь выступает денежный поток, приведенный в процессе оценки к текущей стоимости. Индекс используют не только для сравнительной оценки, но и в качестве критерия при принятии проекта к реализации. Сравнительная оценка инновационных проектов по показателю рентабельности инвестиций и чистой текущей стоимости показывает, что с ростом абсолютного значения NPV возрастает и рентабельность, и наоборот. Если значение индекса прибыльности меньше или равно единице, проект должен быть отвергнут, так как не принесет дополнительной выгоды. При NPV = 0 индекс прибыльности всегда будет равен единице. Поэтому при принятии решения о целесообразности реализации проекта может быть использован один из этих показателей, а в случае сравнительной оценки ¾ оба, так как они позволяют оценить проект с разных сторон.

Для всех рассмотренных методов оценки эффективности инновационных проектов, основанных на использовании концепции дисконтирования, общим является отсутствие в них непосредственной оценки распределения притоков и оттоков реальных денег по всему горизонту планирования инвестиций (увеличивающихся, уменьшающихся, постоянных или изменяющихся денежных потоков). Поэтому при их использовании рекомендуется учитывать финансовые цели и критерии решений инвесторов. Это может быть особенно важно, если невозможно решить, с помощью какого из методов следует сделать выбор.

Сравнительная характеристика расчетов всех вышеописанных критериев оценки эффективности инновационных проектов с единовременными затратами (классические инвестиционные проекты) по отношению к проектам с дофинансированием приведена в табл. 7.4.